【建投黑色团队】双焦周报 | 双焦风光已过，市场恐高情绪渐浓

Original 建投黑色团队 CFC金属研究 2022-06-25

作者 | 建投黑色团队中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2021年09月25日

摘要

本期策略：

利多因素：

1.山西、山东焦企限产持续，个别落后产能陆续退出；

2.原料煤成本支撑仍在，临近国庆补库需求增加；

3.螺纹-焦炭利润率差值35%，位于99%的历史分位；

4.铁矿遭受打压，成材利润增厚；

利空因素：

1.焦钢产量比反弹，焦炭整体库存有所增加；

2.受能耗双控及粗钢压减影响，钢厂限产幅度扩大；

3.焦价暂稳运行，钢厂对焦价提涨抵触情绪增加；

不确定性风险：

钢厂利润、钢厂限产情况、蒙煤通关恢复情况、发改委增产保供政策等

正文

01 投资逻辑

1.1 焦钢产量比反弹，整体库存略增

1）焦钢产量比反弹，整体库存略增。供给端，山西、山东等地焦企限产持续，个别地区落后产能陆续退出，焦化厂开工小幅回升；在产焦企生产积极性较高，出货良好。需求端，受能耗双控及粗钢压减影响，钢厂限产幅度扩大，铁水产量下降明显，然临近国庆补库需求增加；贸易商观望情绪较浓。

当前，焦企、钢厂及港口库存全部由降转升；各口径库存均在同期最低水平；焦炭总库存月度平均值为939万吨，焦炭最新总库存达到943.6万吨，较上周有所增加；焦炭库存驱动中性向下。综上，焦炭供需双弱，然焦钢产量比反弹，焦炭整体库存有所增加；原料煤成本支撑仍在，当前供需维持紧平衡。

2）继续推荐多螺空炭策略，等待做多焦化利润机会。铁矿遭受打压，成材利润增厚，焦价累涨十一轮之后暂稳运行，钢厂对焦价提涨抵触情绪增加，然原料成本高企，焦炭现货价格以保价稳价为主，当前螺纹-焦炭利润率差值35.3%，位于98.7%的历史分位。

展望后市，供给端，淘汰、新增均有延后，400万吨产能缺口待弥补；主产地仍有焦化产能/产量压减预期，主产地焦企限产因时制宜或带来供需错配机会。需求端，粗钢压减矛头指向长流程，钢厂限产对焦炭的需求减量[-122,924]万吨。

综合来看，供需两端均受限产影响，但需求端受冲击更甚，库存低位略增，继续推荐多螺空炭策略；原料紧缺限制供给增量，并提供成本支撑，煤焦比仍在下降通道，等待做多焦化利润机会。

1.2 焦煤远期供给增量预期强，市场恐高情绪浓

1）整体库存继续低位回升，但增幅收窄。供给端，主产地煤矿产量偏低，个别地区为保供增储，部分煤种暂停发运，乌海落实百日攻坚战行动，甘其毛都口岸日通关约100车。需求端，焦化厂产能利用率回升，厂内焦煤库存略有下降，多按需采购；山西低硫主焦煤价持续下降，主流煤矿竞拍流拍现象频繁，市场恐高情绪浓厚。

本周，洗煤厂、钢厂库存由降转升，煤矿、港口累库放缓，焦化厂库存由升转降；整体库存继续低位回升，但增幅收窄，驱动中性向下。

2）远期供给增量预期强。展望后市，供给端，在产产能增产空间小，煤矿事故对供给扰动边际减弱；煤炭保供政策陆续落地，短期增产缓慢，中长期确定性强；蒙古疫情扰动频繁，然其他国家进口强劲。需求端，钢厂限产对焦煤的需求减量[-162,1229]万吨；焦煤需求韧性较强；焦炭产能持续投产，利润尚存时焦企生产积极。

综合来看，需求端韧性较强，长期有走弱趋势；供给主要受政策调控，国内增产推进中；进口炼焦煤同比缺口大幅收窄，非澳非蒙进口强劲；整体维持中性态度，等待做多焦化利润机会。

1.3 J01暂时观望，JM01可轻仓短多

节后，双焦期价触底大幅反弹，而后回吐前日涨幅。焦价累涨十一轮后高位暂稳，煤价恐高情绪渐显，现价高位回落风险加剧；双焦期价进入盘整区间，主力合约贴水走扩，近远价差震荡，但钢焦比已走出回升趋势。展望后市，考虑政策调控和钢厂限产，双焦期货“风光已过”；考虑极低库存和深度贴水，双焦底部支撑仍较强，短期焦煤盘面仍有向上动能。本周单边策略，焦炭（J01）暂时观望，焦煤（JM01）建议轻仓短多；套利策略，继续推荐多螺纹空焦炭策略，或择机在右侧做多焦化利润。

02 行情回顾

节后，双焦期价触底大幅反弹，而后回吐前日涨幅。截至9月24日，盘面焦煤01合约收盘价2800点，环比上周+2.1%，吕梁低硫主焦煤汇总价为4100元/吨，环比上周暂无波动；盘面焦炭01合约收盘价3197.5点，环比上周-1.1%，日照港准一级冶金焦出库价为4000元/吨，环比上周-50元/吨。

03 宏观数据

04 双焦基本面数据

4.1 焦煤累库继续放缓，焦炭库存止跌回升

焦煤方面，洗煤厂、钢厂精煤库存由降转升，煤矿、港口累库放缓，焦化厂库存由升转降；整体库存继续低位回升，但增幅收窄；港口库存处于同期中高位水平，煤矿库存处于同期中低位水平，其余库存均在同期最低位置。焦煤库存驱动中性向下。

焦炭方面，焦企、钢厂及港口库存全部由降转升；各口径库存均在同期最低水平；焦炭库存驱动中性向下。

4.2 焦钢产量比反弹，驱动向下

本周，洗煤厂产能利用率由降转升，低于同期水平；山西、山东焦化企业限产无进一步动作，独立焦化厂产能利用率止跌回升；受能耗双控及粗钢压减影响，钢厂限产幅度扩大，铁水产量下降明显，高炉产能利用率加速下滑；焦钢产量比反弹，驱动向下。

4.3 钢厂利润增厚，焦炭利润低位暂稳

4.4 终端需求不佳，市场情绪转弱

4.5 双焦基差震荡走强，近远价差、钢焦比震荡